3月(yuè)19日(rì)，能化大(dà)跌(diē)，苯乙(yǐ)烯期(qī)貨主力(lì)跌(diē)停，跌幅9%。塑(sù)料(liào)、pp、乙(yǐ)二醇(chún)主力(lì)觸及跌停(tíng)。

近期(qī)，苯乙烯期(qī)價再創新低，這(zhè)主要(yào)是弱供需(xū)和弱成本共振(zhèn)的結(jié)果(guǒ)，對此我(wǒ)們分析(xī)如(rú)下：

******，現貨(huò)流(liú)動性寬松(sōng)。海外苯乙烯貨(huò)源仍持續(xù)供應(yīng)，國内工廠開工也在回升，但在(zài)當前(qián)的經(jīng)濟環(huán)境下(xià)，下遊需求(qiú)增速(sù)有限(xiàn)，這意味着華(huá)東主港(gǎng)近期仍将(jiāng)以近(jìn)滿庫(kù)水平運行(háng)，現貨(huò)流動性寬(kuān)松局面(miàn)難以改(gǎi)變。

第二，成本存(cún)下行預期。目前，國際原油尚未(wèi)言底(dǐ)，乙烯(xī)和純(chún)苯價(jià)格均有下(xià)降預(yù)期(qī)，成本下(xià)行将(jiāng)給苯乙烯(xī)打開(kāi)下(xià)行(háng)空間(jiān)。

一、主港滿(mǎn)庫 現貨供應寬(kuān)松

截至2020年3月18日，苯乙烯華(huá)東主港庫(kù)存量為31.80萬噸，環(huán)比下降0.9%，同比下(xià)降10%；華東貿(mào)易庫存為19.51萬噸，環比增加0.6%，同比下降29.8%。

本周苯(běn)乙烯主(zhǔ)港庫存(cún)略有下降，這主要是因為到港(gǎng)貨物在(zài)2.2萬噸，到港量較(jiào)少。根據***新(xīn)船報(bào)數據顯示(shì)，3月18日至3月24日，将(jiāng)有4.18萬(wàn)噸船(chuán)貨抵(dǐ)港，因(yīn)此預(yù)計下周港(gǎng)口庫(kù)存(cún)将再度(dù)回升。同(tóng)時需要(yào)注意的是，華東(dōng)主港額(é)定庫容(róng)（不包(bāo)括(kuò)華潤等(děng)庫(kù)）在(zài)33萬噸(dūn)附近(jìn)，當前的主(zhǔ)港庫存已接近(jìn)滿庫，現貨供應呈現(xiàn)寬松(sōng)局面(miàn)。

近期，苯乙烯現貨供(gòng)應寬松，工廠(chǎng)以降價出貨為主(zhǔ)。上周，苯(běn)乙(yǐ)烯工(gōng)廠庫(kù)存在15-16天，較(jiào)2月(yuè)底(dǐ)18-19天的(de)庫存(cún)水平(píng)已有所下(xià)降，同時我(wǒ)們也看到(dào)，3月初以來(lái)苯乙烯開工率(lǜ)是呈(chéng)現逐步回(huí)升的态勢的(de)，在(zài)生産(chǎn)企業開工率回升的背景下，庫存卻在下(xià)降，這說明(míng)近期(qī)廠家(jiā)受制(zhì)于庫(kù)存壓力，正(zhèng)在積(jī)極降價(jià)出(chū)貨。

我(wǒ)們認為，在全球(qiú)爆(bào)發公共衛生(shēng)事件的(de)背景下，需求(qiú)低迷，現貨(huò)供應寬(kuān)松的格局，短(duǎn)期難有改(gǎi)變。因此，近期苯(běn)乙烯(xī)的(de)定價權(quán)将主要取(qǔ)決于(yú)成本端。

二、原油尚未言(yán)底 乙烯(xī)和(hé)純苯有下行(háng)預期

近(jìn)期國際原油大(dà)幅下跌(diē)，這主要是因為(wéi)兩方(fāng)面的(de)原因(yīn)：①海外多國發生(shēng)公共(gòng)衛生(shēng)事件(jiàn)，原油(yóu)需求有下調預期(qī)；②opec和俄羅斯未就深化減(jiǎn)産達成一緻意(yì)見，且雙方為(wéi)搶(qiǎng)占市場份額正(zhèng)展開(kāi)“價格戰”，4月份開始(shǐ)國際原(yuán)油(yóu)供(gòng)應有增量(liàng)預期。

我們認(rèn)為(wéi)目前國際原油(yóu)尚未言底，國際(jì)油價(jià)要(yào)想觸底(dǐ)反彈(dàn)需(xū)要同時(shí)滿足以下(xià)兩個必要條件：①需求(qiú)端，海外(wài)公共衛生事(shì)件逐步得(dé)到控(kòng)制，拐點顯現。②opec和(hé)俄羅斯(sī)重回談(tán)判桌(zhuō)。而目(mù)前來看(kàn)，這兩個條件都沒有滿足(zú)的(de)迹象，因此(cǐ)，我們很難說(shuō)國際原油已(yǐ)觸底。

乙烯是石化産業鍊中偏上遊(yóu)環節的煉化産(chǎn)物，其(qí)價格與國(guó)際原油密切相關。近期國(guó)際原油大幅下(xià)降，但(dàn)是乙(yǐ)烯的降幅(fú)卻不及原(yuán)油(yóu)。這(zhè)主要是因為生産環節存(cún)在時(shí)間差，目前生産(chǎn)出來的乙烯，所(suǒ)采用(yòng)的(de)原油成(chéng)本并非當前國(guó)際原(yuán)油(yóu)的即時(shí)成本(běn)，因此也很(hěn)難要(yào)求乙烯市(shì)價跟随(suí)原油同(tóng)幅度變(biàn)動。

乙烯(xī)價格仍有下滑(huá)空間(jiān)。我(wǒ)們從乙(yǐ)烯和石腦油的(de)價差(chà)來看，兩者價差目前(qián)為158美(měi)元/噸(dūn)附(fù)近，這樣(yàng)的價(jià)差水平是(shì)不(bú)符(fú)合乙烯當(dāng)前基本面情況(kuàng)的。因為我國近(jìn)兩年來有(yǒu)衆多(duō)大煉化(huà)項(xiàng)目投(tóu)産，乙烯(xī)的供應(yīng)陡增(zēng)，乙(yǐ)烯供應(yīng)嚴重過剩(shèng)。從乙烯和石腦油價差也可以(yǐ)看到(dào)，自2019年四季度開(kāi)始，兩者的(de)差值(zhí)由正(zhèng)轉負。目前(qián)來看，乙烯和石腦油的價差存(cún)在高估，油價若(ruò)中長(zhǎng)期維(wéi)持低(dī)位，則後期(qī)乙烯(xī)價格(gé)仍有下滑空間，直至(zhì)乙烯(xī)和(hé)石(shí)腦油價差(chà)再度轉(zhuǎn)為負值。

純苯海(hǎi)外(wài)貨源(yuán)供應增多(duō)，國内(nèi)開工提升，下遊(yóu)需求不佳(jiā)，近期(qī)價格(gé)存下行預(yù)期。近期，受國際(jì)油價(jià)暴(bào)跌(diē)的影(yǐng)響，純苯生(shēng)産成(chéng)本下降(jiàng)，煉(liàn)廠提(tí)負意(yì)願(yuàn)提(tí)升(shēng)，純苯開工率觸底(dǐ)開始回(huí)升(shēng)，國内(nèi)供應(yīng)有增多的(de)預期。同時(shí)，近期外盤價格持續(xù)低于國内(nèi)價格(gé)，東南(nán)亞資源陸(lù)續銷往(wǎng)中國，後期港口貨源有(yǒu)增加的壓(yā)力。而從需(xū)求(qiú)端來看(kàn)，在當前的(de)經濟(jì)環境下，下遊需(xū)求較(jiào)為低(dī)迷，同(tóng)時從純苯近三(sān)年的表觀(guān)消費(fèi)需求來看，往年二季(jì)度下(xià)遊檢修(xiū)較(jiào)多，純苯處(chù)于季節性消費(fèi)淡季。因此(cǐ)，在國(guó)内開(kāi)工提(tí)升，海外貨(huò)源(yuán)沖擊之(zhī)下，近期純苯供應有增(zēng)加的壓力，同(tóng)時(shí)，純(chún)苯下遊需(xū)求不佳，我們預(yù)計近(jìn)期純苯港(gǎng)口(kǒu)将開始(shǐ)累庫，整體價格(gé)将繼續(xù)走弱。

綜(zōng)上，近期(qī)苯(běn)乙烯(xī)價格(gé)大(dà)幅下跌主要是由(yóu)于苯(běn)乙烯(xī)弱成本和(hé)弱供(gòng)需(xū)形(xíng)成共(gòng)振所緻(zhì)。目(mù)前來看，國際原油尚(shàng)未言底，乙(yǐ)烯和(hé)純苯價格均有(yǒu)下降預期，這将(jiāng)給苯乙烯打開(kāi)下行(háng)空間。從供(gòng)需來看，海外苯(běn)乙烯(xī)貨源仍(réng)持(chí)續供應(yīng)，國(guó)内工(gōng)廠開工也(yě)在回(huí)升，但在當前的經(jīng)濟環境下，下(xià)遊需求增(zēng)速有(yǒu)限，這意(yì)味着華東主港近(jìn)期仍(réng)将以(yǐ)近(jìn)滿庫水(shuǐ)平運行，現貨流(liú)動性(xìng)寬松局(jú)面(miàn)難以改變。因此(cǐ)，在成(chéng)本(běn)有下行(háng)預期(qī)，供需寬松之下(xià)，苯乙烯近(jìn)期價格仍将弱勢運行(háng)。抄底至(zhì)少需要等待海(hǎi)外公(gōng)共衛生事(shì)件(jiàn)逐步得(dé)到控(kòng)制。

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